Навыки проведения анализа инвестиционной деятельности. Методика анализа финансовых инвестиций. Анализ ценных бумаг

В современной практике управления капиталом используются множество методов и инструментов для определения эффективности его работы в различных условиях бизнес – среды, на любых временных интервалах и под различные цели, которые ставит перед собой инвестор.

Перед инвесторами всегда стоит непростая задача: какой наиболее подходящий вид инвестиционного анализа выбрать.
Ведь выбрать нужно так, чтобы он с достаточной точностью ответил на вопросы: куда и где лучше вложить капитал, сколько это будет стоить и сколько времени уйдет на то, чтобы получить прибыль, какие риски следует ожидать и как от них застраховаться?

Если говорить по существу, то единой универсальной методики нет и быть не может, особенно в эпоху сетевой информационной экономики, когда сменяемость технологических циклов измеряется не десятками лет, а считанными годами.

Выработанные практикой прошлых лет методологии, например, такие как бизнес — план по , в целом можно признать способом, который может как алгоритм разработки управленческого решения дать необходимую основу для обоснования инвестиций. Но так как специфика видов бизнеса настолько разнообразна, что и эта схема может служить лишь некоторой базовой моделью и не больше.

В данной статье будет предложена общая концепция исследования инвестиций, построенная на основополагающих принципах работы капитала, которую можно применить на любых уровнях деловой практики.

Инвестиционный бизнес, несмотря на общее сходство с обычным предпринимательством, имеет свои собственные фундаментальные принципы, которые имеют критическое значение при выборе и реализации решения о том куда, насколько и как вложить капитал. Эти принципы довольно просты по восприятию, но без знания их говорить об управлении капиталом в его подлинном смысле будет, мягко говоря, не совсем обоснованно.

Собственно, эти принципы строятся на трех важных факторах:

1. Фактор времени . Капитал может существовать только в движении, и в данном случае в инвестиционном анализе является приоритетным. Чем больше времени работает капитал, тем больше прибыли он приносит. Также говоря о времени применительно к инвестированию, важно понимать, что оно нелинейно и имеет свои периоды спада и роста, которые собственно и дают капиталу возможность работать, воспроизводя самого себя (например, фактор сложного процента или ре — инвестирование).
2. Ставка процента, или норма прибыли . Во многом успешность инвестирования зависит от того, на какую прибыль рассчитывает инвестор. От этого зависит и его стратегия поведения на рынке, уровень издержек (стоимость капитала, например).
3. Уровень и виды риска. Инвестирование — это, прежде всего, риск. Чем выше риск — тем выше доходность (см. ). Эта рыночная аксиома, как и теория относительности Эйнштейна, не имеет прямой логической базы. Все зависит от рыночных и политических, социальных условий, индивидуальной склонности к риску самого инвестора и множества других трудно учитываемых моментов. Но о риске нужно не только знать, но и уметь управлять им, что без качественного анализа весьма затруднительно.

Основные экономические концепции инвестиционного анализа, так или иначе, построены именно с учетом этих принципов.

Наиболее известные из них это:

• портфельная теория и модель САРМ,
• регрессионный анализ,
• анализ сценарных условий
• сравнительный анализ, или benchmarking
• экспертный анализ и многие другие

Основные направления инвестиционного анализа — модели, способы и характеристика

Для того, чтобы у инвестора сложилась целостная картина мира того, в каком направлении сконцентрировать усилия и что выбрать в качестве приоритетных данных при осуществлении анализа проекта, ниже представлена схема сбора и обработки информации в порядке практической реализации и исследования:

1. Макроэкономический или стратегический анализ (иногда он имеет название — фундаментальный)

Он состоит из следующих блоков:

Экономический. Здесь для инвестора в первую очередь необходимо исследовать все факторы внешних условий, прямо или косвенно определяющих успешность инвестирования, это, например:

• ставки процента стоимости капитала – ставка ФРС, ЦБ РФ, межбанковские кредитные ставки LIBOR, MOSPRIME и другие
• уровень инфляции и обменные курсы валют
• уровень потребительской активности на рынке — соотношения сбережений и потребления, средняя величина потребительской корзины (объем рынка, его ликвидность)
• уровень деловой активности и состояние
• налоговые режимы, льготы и параметры бюджетной нагрузки

Социальные и правовые условия:

• Степень защищенности частной собственности
• Особенности деловой активности в стране
• Уровни коррупции и социальной стабильности
• Экологические и культурные особенности рынка, степень интегрированности в мировой рынок и социальные коммуникации

Технологические условия:

• Общее состояние рынка капитальных инвестиций (степень износа, средний жизненный цикл, развитость инфраструктуры)
• Степень развития технологий на территории,
• Наличие квалицированных кадров
• Уровень связей в областях высоких технологий, доступность информации, развитость информационных сетей и их надежность
• Спрос на продукты и услуги высокого технологического передела как со стороны обычного потребителя, так и бизнеса

1. Микроэкономический анализ рынка инвестиций.

Этот уровень анализа строится на непосредственном изучении самого объекта инвестирования. Его также можно представить в виде следующих блоков информации:

Исследование финансовой обоснованности проекта с использованием специальных расчетных индикаторов рентабельности, сроков окупаемости, нормы прибыли. Здесь используются широко известные методики на основе таких показателей как — NPV, IRR, WACC, ROI, EVA и другие.

• Показатели, имеющие отношение к рынку, где будет работать инвестиционный проект — объем рынка, динамика спроса, перспективы расширения, действия конкурентов, уровень затрат на продвижение продукта или услуги, перспективы
• Ресурсное обеспечение инвестиций — источники финансирования проекта, стоимость, условия кредитования, учет амортизации в инвестиционном анализе активов (материальных и интеллектуальных), резервы на риски и т.п.
• Система контроля критических параметров инвестиционных процессов, налогового планирования, отчетность.

1. Организационно- технический.

Анализ технико — экономического обоснования инвестиций:

• Степень соответствия уровня имеющихся технологических ресурсов для решения инвестиционных задач — уровень износа, жизненный цикл, стоимость и сроки обновления
• Степень информационной обеспеченности и безопасности инвестиции — наличие современных коммуникаций, их надежность и защищенность.
• Подготовленность менеджмента и персонала
• Распределение полномочий и ответственности на всех уровнях реализации инвестиционного проекта.
• Система внутреннего (внешнего) контроля или аудита
• Система связей как между аффилированными структурами, так и с контрагентами, партнерами.

Перечисленные выше основные виды и формы инвестиционного анализа, конечно же, имеют довольно общую форму, и главная задача этого обзора -дать начинающему инвестору или предпринимателю представление о том, какую информацию следует в первую очередь принимать во внимание прежде, чем вложить капиталы. Тем не менее, оптимизация в инвестиционном анализе в принципе не имеет границ совершенства и всегда есть возможность смоделировать бизнес-проект под конкретные условия.

Методика анализа эффективности финансовых инвестиций базируется на определении обязательных параметров, характеризующих финансовые инструменты, или условий, в которых планируется приобретение ценных бумаг. К обязательным параметрам анализа эффективности финансовых инвестиций относятся:

• а) величина инвестиций, или стоимость пакета ценных бумаг, который планируется приобрести;
• б) доходность финансовых инструментов, включая оценку эффективности использования капитала (для акционерных обществ);
• в) уровень риска вложения капитала в определенный финансовый инструмент;
• г) метод анализа эффективности инвестиционной деятельности.

Традиционный анализ эффективности финансовых инструментов является сложной и трудоемкой процедурой, преимущественно долгосрочного характера, основанной на изучении основных экономических факторов, влияющих на рыночную оценку финансового инструмента. Анализ эффективности финансовых инвестиций с помощью традиционных методов и приемов экономического анализа включает три основных направления: конъюнктурный анализ, макроэкономический анализ и микроэкономический анализ (рис. 12.3).

Объектом анализа экономической конъюнктуры является изучение совокупности факторов и условий производства как внешнего, так и внутреннего характера, их взаимосвязи и влияния на соотношение спроса, предложения и цен. Следовательно, можно утверждать, что конъюнктурный анализ проводится на основании результатов исследования на макро- и микроуровне, которые, в свою очередь, являются самостоятельными направлениями комплексного экономического анализа.

Макроэкономический анализ интересен для инвесторов в свете долгосрочной и среднесрочной перспективы. Он включает два направления: анализ макроэкономических факторов и индустриаль

Рис. 12.3. Основные направления анализа финансовых инвестиций

ный анализ. Основными показателями общеэкономического анализа являются: объем валового внутреннего продукта, уровень инфляции, безработицы, валютный курс, показатели внешнего и внутреннего товарооборота, величина государственных расходов и заимствований на финансовом рынке, отражающая платежный баланс и общий экономический климат в стране.

В некоторых странах для проведения исследований используются различные комплексные (статистические) индикаторы (например, индекс деловой активности (1Р) в Германии; индекс опережающих конъюнктурных индикаторов в США и др.). Наиболее известной комплексной оценкой экономического развития стран мира является методика журнала на основе которого дважды в год проводится рейтинговая оценка инвестиционного риска и надежности стран с позиции политического и экономического риска и состояния денежной системы.

Вторым направлением макроэкономического анализа является индустриальный анализ, который предполагает изучение регионов и проведение классификации отраслей в зависимости от уровня их деловой активности. Наиболее объективную оценку основных экономических показателей региона можно получить, используя методику рейтингового агентства "Эксперт-РА", разработанную российскими экспертами с учетом зарубежного и отечественного опыта, существующего в данной области исследований. В соответствии с данной методикой экономическое состояние региона оценивается с помощью комплексной системы, состоящей из трех важных подсистем:

• а) инвестиционного потенциала, т.е. совокупности существующих в регионах факторов производства и сферы приложения капитала;
• б) инвестиционного риска, или совокупности переменных факт о () о в инвестирования;
• в) законодательных условий, т.е. правовой системы, обеспечивающей стабильность деятельности реальных и потенциальных инвесторов.

Третьим этапом анализа является микроэкономический анализ, который предполагает изучение деятельности предприятия, оценку его финансового состояния и положения на рынке ценных бумаг. В процессе микроэкономического анализа проводится оценка финансовой устойчивости, рентабельности, платежеспособности предприятия по результатам его финансово-хозяйственной деятельности (табл. 12.8). Наиболее распространенный прием обобщения экономической информации - построение рейтинговой оценки, результаты которой используются в качестве рекомендаций для реальных и потенциальных владельцев ценных бумаг исследуемых предприятий.

Таблица 12.8.

Важным направлением микроэкономического анализа является исследование рыночной активности предприятия. Полученные результаты предназначаются для финансовых менеджеров акционерных обществ, зарегистрированных на фондовых биржах и котирующих там свои ценные бумаги, и для любого участника фондового рынка, выступающего в качестве реального или потенциального владельца ценных бумаг.

Основными показателями анализа рыночной активности выступают: доход на акцию, ценность акции, дивидендная доходность и дивидендный "выход" акции, соотношение выручки и рыночной стоимости, коэффициент покрытия акций собственными средствами предприятия. Методика расчета и краткая характеристика основных показателей представлена в табл. 12.9.

Таблица 12.9.

На заключительном этапе анализа финансовых инструментов детально анализируется и систематизируется информация о предприятии, его отраслевой и региональной принадлежности с целью определения инвестиционной стоимости ценных бумаг и оценки целесообразности их приобретения. В процессе исследования изучается доходность не только конкретной ценной бумаги, но и капитала акционерного общества, позволяющая определить уровень эффективности его использования и влияния на благосостояние акционеров. При оценке эффективности использования акционерного капитала с точки зрения обеспеченности акций собственным капиталом предприятия необходимо учитывать влияние трех основных факторов: изменения акционерного капитала, величины собственных оборотных средств, наличия нераспределенной прибыли акционерного общества. В этом случае относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени рассчитывается с помощью формулы

где DaK - относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени;

DCK - изменение стоимости собственного оборотного капитала за период; Sw - величина нераспределенной прибыли, прогнозируемая для выплаты дивидендов; 5ак - акционерный капитал.

Если условно предположить, что акционерное общество "Предприятие 1" не предоставляет свои акции для открытой продажи, что в настоящее время происходит на региональном рынке долевых ценных бумаг, эффективность использования акционерного капитала будет выглядеть следующим образом (табл. 12.10).

Таблица 12.10. Показатели эффективности использования акционерного капитала ОАО "Предприятие 1"

В соответствии с данными, представленными в табл. 12.10, можно сделать вывод, что динамика показателя эффективности использования акционерного капитала носит положительный характер, но характеризуется тенденцией к снижению б результате сокращения величины собственных оборотных средств.

Если предприятие выступает на рынке ценных бумаг как открытое акционерное общество и его ценные бумаги характеризуются определенным биржевым курсом, то приведенная формула (12.12) для оценки эффективности использования акционерного капитала будет выглядеть следующим образом:

где /Сб - отношение биржевого курса долевых ценных бумаг к внутренней стоимости, которая в свою очередь представляет собой частное от деления величины собственного и акционерного капитала предприятия; 5дв/5ак - величина дохода на единицу акционерного капитала, что соответствует размеру выплачиваемых дивидендов;

К(> Агк/^ак - величина, характеризующая потенциальный доход за счет продажи акций но биржевому курсу.

Рассчитаем эффективность использования акционерного капитала ОАО "Предприятие 1" и представим результаты расчетов в табл. 12.11.

Таблица 12.11. Показатели эффективности использования акционерного капитала с учетом рыночной стоимости акций ОАО "Предприятие 1"

На основании данных табл. 12.11 можно сделать вывод, что акционерный капитал акционерного общества на рынке ценных бумаг используется недостаточно эффективно. Полученные результаты свидетельствуют о том, что промышленные предприятия не в полном объеме реализуют свои возможности на рынке финансовых инвестиций в соответствии с потребностями экономического роста региона.

Методика технического анализа эффективности финансовых инвестиций используется в основном в краткосрочном периоде и позволяет интерпретировать результаты исследования, полученные с помощью приемов и способов традиционного, или классического, анализа ценных бумаг. Его проводят на основе:

• а) инвестиционных стратегий (инерционная стратегия; стратегия скользящей средней и разрыва линии рынка);
• б) статистических методов обработки экономической информации (линейной регрессии, корреляционного анализа, трендофильтрационного прогнозирования).

Инерционные инвесторы (momentum investors) стремятся найти с целью покупки ценные бумаги, которые недавно значительно выросли в цене, полагая, что они будут продолжать расти вследствие смещения вверх их кривых спроса. Инвесторы, которые придерживаются противоположно направленной (contrarians) стратегии, действуют совершенно обратно тому, как поступает на рынке большинство остальных инвесторов: они покупают ценные бумаги, приобретение которых избегают другие инвесторы. Стратегия скользящей средней (Fixed-Length Moving Average Strategy) фиксирует каждый день покупки или продажи ценной бумаги. В этом случае сигналы о покупке или продаже будут возникать только в тот момент, когда соотношение показателей изменяется в прямо противоположном направлении. Стратегия разрыва линии рынка похожа на стратегию скользящей средней, только объектом исследования является изменение максимума-минимума цен за определенный промежуток времени.

С помощью статистических методов обработки экономической информации технически анализируют взаимосвязь биржевого курса ценных бумаг предприятия с общим состоянием рынка, регистрируемым различными биржевыми индексами. Данная взаимосвязь носит название рыночной модели (market model) и отражается в виде формулы

где Rj - доходность цепных бумаг (/) за отчетный период; a.jy - коэффициент смешения; fijü - коэффициент наклона; Ejy - случайная погрешность.

Наклон в рыночной модели, или ß-коэффициент, измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности на рыночный индекс. Соответственно акция с ß-коэффициентом больше 1 обладает большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носит название "агрессивной" ценной бумаги (aggressive stocks); и наоборот, акция с ß-коэффициентом меньше 1 подвержена меньшей изменчивости, чем рыночный индекс, и называется "оборонительной"

ценной бумагой (defensive stocks). Случайная погрешность (random error term) показывает, что рыночная модель не очень точно объясняет доходность ценных бумаг и при данной доходности на рыночный индекс действительная доходность ценной бумаги обычно лежит вне прямой, задаваемой уравнением рыночной модели (12.14).

Тем не менее (3-коэффициент и показатели диверсифицированного риска не дают окончательного ответа на вопрос о рискованности финансовых инвестиций, так как результаты исследований в определенной степени условны и оперируют приближенными характеристиками и допущениями.

Таким образом, в мировой практике существует два методических подхода к оценке эффективности финансовых инвестиций: традиционный (фундаментальный) и технический, которые, по сути, представляют собой своеобразную диагностическую систему оценки состояния фондового рынка в целом и конкретных ценных бумаг. Традиционный анализ риска и доходности финансовых инструментов носит долгосрочный характер и составляет основу анализа ценных бумаг в условиях эффективного рынка. Технический анализ дает возможность описать краткосрочное состояние рынка ценных бумаг, что позволяет как реальным, так и потенциальным инвесторам получить более конкретную информацию о финансовых инструментах. Однако получение достоверной информации о ценных бумагах во многом зависит от комплексного использования различных методических подходов для разработки и краткосрочных, и долгосрочных прогнозов.

Для каждой солидной корпорации главной целью всегда будет увеличение дохода с помощью инвестирования капитала. Прежде чем приступить к вложению средств, руководству нужно определить финансовую базу компании, объем возможных инвестиций, а также экономическую целесообразность участия в предлагаемом проекте. Поэтому очень важно правильно воспользоваться собранной информацией и в дальнейшем проводить анализ инвестиционных проектов для мониторинга и контроля процесса управления инвестициями. Только так можно добиться высокой доходности вложений.

Что такое инвестиционный анализ

Чтобы проще было разобраться в тонкостях инвестирования, нужно сначала узнать основное определение.

Итак, комплексное применение способов и приемов оценивания экономической целесообразности финансирования каких-либо проектов, на которые опираются инвесторы для принятия верного решения, называется инвестиционным анализом.

Процесс такого анализа всегда происходит динамично и имеет два направления: предметное и временное. Предметное осуществляет проведение анализа для того, чтобы определиться с базовыми решениями по инвестициям с учетом различных факторов.

К этим факторам относятся:

• экономическая среда;
• цели и задачи, поставленные для инвестирования;
• экологическая безопасность;
• значение и влияние проекта на социальную инфраструктуру региона;
• определение наличия финансовых рисков;
• планы инвесторов по вопросам финансирования, организации, маркетинга и др.

Вышеуказанные аспекты прорабатываются еще в процессе подготовки самого проекта, а потом, во время анализа, они учитываются для принятия решений и внесения корректирующих мероприятий.

По временному направлению рассматриваются работы, которые начинаются с момента возникновения идеи и длятся на протяжении существования всего проекта, потому что обеспечивают его непрерывное развитие, чтобы по его завершении инвесторы получили прибыль не ниже ожидаемого уровня.

Функции

Основными функциями инвестиционного анализа являются:

1. Создание уполномоченной организации, которая будет заниматься сбором информации и координировать процесс реализации целей инвестиционного проекта.
2. Чтобы сделать выбор наиболее подходящих систем инвестирования, организация принимает решение на основании предварительных анализов с учетом альтернативных вариантов и определяет очередность проведения необходимых мероприятий.
3. Своевременное выявление и решение проблем, связанных с технологией, финансированием, экологией или социальной сферой, которые могут возникнуть в процессе реализации проекта.

Задачи

Анализ инвестиционной деятельности направлен на поиск решения следующих задач:

• комплексная оценка необходимых условий для инвестирования;
• обоснование цен на необходимые мероприятия и выбор источника финансирования;
• точное определение внешних и внутренних объективных и субъективных аспектов, которые могут повлечь за собой негативные изменения результатов вложения средств;
• сопоставление приемлемых для инвесторов потерь от возможных рисков с ожидаемыми доходами;
• обязательный итоговый мониторинг проекта для внесения мероприятий, улучшающих результаты дальнейшего инвестирования.

Цели

Инвестиционный анализ предприятия ставит перед собой цель точного нахождения возможного результата от реализации инвестиционных проектов с обязательным составлением списка всех расходов, которые легли в формирование проекта. Ведь они играют ключевую роль в формирование стоимости.

Методы инвестиционного анализа

Теперь надо подробно рассмотреть, как именно инвесторы приумножают свой капитал.

Анализ инвестиционной привлекательности необходим руководителям корпораций для предоставления достоверной информации об объектах, в которые планируют вкладывать средства. Так как существует огромное количество способов проведения этих мероприятий, то лучше подробно рассмотреть все варианты согласно их популярности и частоте использования.

Если корпорация хочет приобрести акции других компаний, то будут использоваться такие методы инвестиционного анализа:

1. Анализ стоимости с помощью замены учитывает капитальное строительство объекта с нуля по нынешним ценам, но применяются скидки (чаще всего 10-20%) от стоимости нового для ориентировочного расчета стоимости ныне действующего предприятия.
2. Относительный анализ операции поглощения, когда одна корпорация покупает другую компанию, при этом учитывается балансовая стоимость активов и цены на акции.
3. Сравнительный анализ компаний - процесс сравнения экономических показателей одной компании с аналогичными предприятиями.
4. Анализ дисконтных потоков средств - процедура оценки компании, когда определяют ориентировочный доход от приобретения ценных бумаг, которые подтверждают право собственности на часть компании.

Ретроспективный анализ

Этот вид анализа может быть использован, когда уже были проанализированы прошлые данные колебаний котировок, чтобы определить причины колебаний и их последствия для показателей инвестиционного проекта.

Оценка пакетов акций

Иногда возникает такая ситуация, что акции компании, которую собирается поглотить корпорация, не торгуются на фондовой бирже. Тогда выполняют финансовый инвестиционный анализ, а точнее, используют информацию отчетов бухгалтерии интересующей компании и по возможности отчеты бухгалтерии фирм той же отрасли, но чтобы их акции котировались на фондовом рынке. Обязательно учитываются показатели биржевых котировок вышеназванных компаний.

Факторный анализ

Чтобы справляться с поставленными задачами и добиться верного решения, эксперты применяют математические алгоритмы в комплексе с логическим мышлением и интуицией. Чтобы было удобно проводить инвестиционный анализ предприятия и легче оценивать риски для ценности инвестиционного проекта, руководители составляют анкету, которая имеет универсальный вид.

После тщательной обработки полученной информации и решения многочисленных задач по оптимизации эксперты непосредственно выявляют и оценивают конкретные виды финансовых рисков проекта, а также составляют необходимый перечень мероприятий, чтобы свести к минимуму возможные потери и корректируют структуру инвестиционного портфеля.

Именно в процессе исследований в области прогнозирования было разработано большинство методов экспертных оценок. Наиболее известными среди них являются метод Дельфи и метод работы с матрицами балльных оценок, которые сворачиваются благодаря применению линейных коэффициентов весомости в каждом отдельном варианте. Однако всегда остается одна главная проблема, с которой очень тяжело справиться: каждый из экспертов инвестиционного анализа высказывается на основании своего личного опыта, поэтому все принятые решения довольно субъективны.

Подобные недостатки встречаются в методе попарных сравнений. Для начала формулируют критерии, а затем придают им определенный вес влияния на инвестиционный проект, чтобы в дальнейшем можно было упорядочить все важные факторы финансовых рисков.